So berechnen Sie Ihre Marktbewertung & verhandeln Eigenkapital
Trotz der um uns tobenden Finanzkrise dreht sich die Welt weiter, Startups werden weiterhin gegründet und der Wettlauf um Investoren wird immer erbitterter.
Wir sind nun beim dritten Teil unserer vierteiligen Serie The Next Round angelangt, die erklärt, wie man in der Realität einer Rezession nach der Pandemie Finanzierung anzieht. In Teil eins haben wir untersucht, wie sich die Stimmung der Investoren nach der Pandemie verändert hat. In Teil zwei haben wir Ihnen gezeigt, wie Sie Ihren Geschäftsplan und finanzielle Prognosen im Pitch Deck präsentieren.
In Teil drei konzentrieren wir uns auf Bewertung und Verhandlung über Unternehmensanteile. Dies ist eine spannende, aber auch heikle Phase in der Reise jedes Startups. Wie stellen Sie sicher, dass Ihre Bewertung korrekt ist, sodass Sie Ihr Unternehmen nicht über- oder unterbewerten? Und wie viel Anteile sollten Sie tatsächlich abgeben? Tauchen wir ein.
Einführung in Startup-Anteile
Wenn wir von den Anteilen eines Startups sprechen, meinen wir in der Regel den Eigentumsanteil (und damit das Anrecht auf Gewinne) sowie das Recht, Entscheidungen für das Unternehmen zu treffen. Die Anteile werden typischerweise unter Gründern, Investoren und manchmal sogar Mitarbeitern aufgeteilt.
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Obwohl Anteile technisch gesehen ein einfacher Prozentsatz des Eigentums am Unternehmen sein können, werden sie am häufigsten in Form von Aktien ausgedrückt, die Personen halten. Wenn ein Startup zu einer Aktiengesellschaft wird, gibt es seine erste Tranche von Aktien heraus und verteilt diese unter den Aktionären.
Der Eigentumsanteil wird in diesem Fall wie folgt berechnet:
Wenn das Unternehmen also 10.000 Aktien ausgegeben hat und Sie davon 1.500 besitzen, beträgt Ihr Unternehmensanteil 15 %.
Aktienarten
Die Welt der Finanzen und finanziellen Vermögenswerte ist extrem komplex, es gibt Unmengen von Aktien, Optionen, Derivaten usw. Aber da ich kein Finanzberater bin, konzentrieren wir uns auf die Arten, die Sie als jemand auf Kapitalsuche wissen müssen.
Stammaktien
Dies ist die grundlegendste Form von Unternehmensanteilen. Sie verleiht dem Inhaber das Recht, an Unternehmensentscheidungen mitzuwirken, einen Anteil am Gewinn zu erhalten und im Liquidationsfall einen Anteil am Vermögen des Unternehmens zu bekommen.
Eine Besonderheit von Stammaktien ist, dass deren Inhaber im Falle einer Liquidation als letzte bedient werden. Bedeutet: Falls das Unternehmensvermögen nicht ausreicht, um alle Investoren zu entschädigen, gehen Inhaber von Stammaktien eventuell leer aus.
Diese Aktienart landet typischerweise bei Gründern und Mitarbeitern (etwa in Form von Incentive Stock Options mit Vesting-Plan, RSUs oder Restricted Stock Units, ISOs etc.). Beteiligungen sind meist Teil des Jobangebots bei Startups und kommen als Bonus obendrauf zum Gehaltsbestandteil wie Grundgehalt.
Ein wichtiger Hinweis: Mitarbeiteranteile sind eine hervorragende Möglichkeit, Talente zu binden. Sie können festlegen, wie viele Mitarbeiteraktien Sie herausgeben, die Vesting-Periode (meist vier Jahre mit einem Jahr Haltefrist), den Umgang mit nicht-qualifizierten Aktienoptionen, steuerliche Behandlung und andere Details während der Gehaltsverhandlungen bestimmen.
Vorzugsaktien
Im Gegensatz zu Stammaktien verschaffen Vorzugsaktien einen gewissen Schutz bei der Rückzahlung von Vermögenswerten, falls das Unternehmen seine Tätigkeit aufgibt. Die Inhaber von Vorzugsaktien stehen bei der Verteilung der Vermögenswerte an erster Stelle. Sie genießen auch Vorrang bei der Dividendenausschüttung.
Diese Art von Aktien beinhaltet allerdings in der Regel kein oder nur eingeschränktes Stimmrecht. Daher können Aktionäre mit Vorzugsaktien nicht an der Geschäftsführung teilnehmen.
Der letzte Begriff, den ich zu diesem Thema erwähnen möchte, ist das, was Finanzexperten gerne „Verwässerung" nennen.
Verwässerung ist die Verringerung des Eigentumsanteils, wenn das Unternehmen neue Aktien ausgibt. Der häufigste Grund für die Ausgabe neuer Aktien in Startups ist die Entscheidung des Vorstands, Kapital einzusammeln und diese neuen Anteile Investoren im Austausch für Risikokapital anzubieten.
Die Mathematik hinter der Verwässerung ist simpel: Nehmen wir an, das Unternehmen hat 10.000 Aktien und Sie besitzen 1.500 davon. Das entspricht einem Anteil von 15 % (und verschafft Ihnen entsprechend diese Stimmrechte und Dividenden).
Entscheidet sich das Unternehmen nun, 5.000 neue Aktien auszugeben, steigt die Gesamtzahl auf 15.000. Mit Ihren 1.500 Anteilen halten Sie jetzt nur noch 10 % des Unternehmens.
Nachdem wir die grundlegenden Konzepte rund um Eigenkapital in Startups geklärt haben, können wir uns dem nächsten wichtigen Thema widmen—wie Sie den Marktwert Ihres Startups bestimmen.
Wie Sie Ihre Unternehmensbewertung berechnen
Ich beginne mit der schlechten Nachricht: Sie kennen den wahren Marktwert Ihres Unternehmens erst dann, wenn jemand Ihr Startup kauft (Bewertung = Übernahmepreis) oder Sie an die Börse gehen (Bewertung = Aktienkurs x ausgegebene Aktien).
Es gibt jedoch nach wie vor einen enormen Druck, zu wissen, wie viel Ihr Unternehmen wert ist – auch wenn es keine exakte Zahl sein muss. Es gibt viele Gründe, warum Sie bereits in der Startup-Phase Ihre Bewertung kennen möchten (zum Beispiel, um damit potenzielle Talente anzuziehen). Der mit Abstand wichtigste Grund ist jedoch, die Höhe der gewünschten Investmentsumme Ihrer Investoren zu berechnen.
Unabhängig vom Grund, wenn Sie Ihren Unternehmenswert schätzen wollen, gibt es einige Methoden, die Sie anwenden können.
Discounted Cash Flow (DCF)
Hierbei basiert Ihre Bewertung auf Ihren Finanzprognosen und insbesondere auf Ihrem Cashflow. Die Formel dafür ist die folgende:
Anders ausgedrückt:
- Cashflow ist – wenig überraschend – Ihr jährlicher Nettozufluss an Geldmitteln.
- Der Diskontsatz ist der Prozentsatz, der das Risiko Ihres Unternehmens widerspiegelt.
- N ist die prognostizierte Anzahl der Jahre.
Comparable Company Analysis (CCA)
In diesem Fall betrachten Finanzanalysten öffentliche oder kürzlich übernommene Unternehmen, die Ihrem ähnlich sind, und nutzen deren wesentliche Finanzkennzahlen – wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) – als Basis für die Bewertung Ihres Startups.
Nehmen wir an, Sie sind ein Anbieter für E-Mail-Marketing und wir verwenden das KUV. In dem Fall schauen wir uns einige andere Unternehmen wie Ihres an (z. B. SendGrid, Mailerlite etc.) und vergleichen deren Marktbewertung mit deren Umsatz.
Nehmen wir an, dass für beide gilt: Marktbewertung ÷ Umsatz = 5.
Das bedeutet, dass Ihr Unternehmenswert – unabhängig vom Umsatz – das Fünffache davon betragen wird. Die Formel sieht dann folgendermaßen aus.
Precedent Transaction Analysis (PTA)
Bei dieser Bewertungsmethodik schauen sich Ihre Finanzanalysten oder VCs ihre letzten Unternehmensübernahmen an und suchen Unternehmen, die Ihrem ähnlich sind. Anschließend schauen Sie, welchen Multiplikator sie bei ihrer Investition bei diesem Startup angewendet haben und wenden dasselbe Verfahren auf Ihr Unternehmen an.
Die Formel zur Berechnung Ihres Unternehmenswerts ist in diesem Fall die gleiche wie beim CCA. Der Unterschied liegt darin, wie Ihr Multiplikator festgelegt wird.
Ein paar Worte mehr zum Multiplikator
Die beiden oben genannten Verfahren zur Bestimmung des Multiplikators sind etwas vereinfacht – es gibt viele Faktoren, die diese Kennzahl beeinflussen können. Dazu gehören unter anderem:
- Die Art Ihres Produkts und Ihrer Branche: ChatGPT-basierte Startups sind aktuell gefragt und erzielen einen höheren Multiplikator.
- Der Reifegrad Ihres Startups: Frühphasige Startups bekommen typischerweise etwa das 5-Fache, während etablierte Unternehmen eher Richtung 20-fach bewertet werden.
- Wachstumsrate & Kundenbindung Ihres Unternehmens: Hoch skalierende Frühphasen-Startups erhalten meist einen 10-fachen Multiplikator anstelle von 5.
- Die wirtschaftliche Lage: Die aktuelle Rezession nach COVID hat die Multiplikatoren für fast alle erheblich gesenkt.
Letztlich bleibt – bei all diesen Faktoren – Ihr Multiplikator auch immer Verhandlungssache mit den Investoren. Und es ist etwas, das Sie Ihren VCs möglichst schmackhaft machen möchten.
Sobald Sie Ihre Bewertung parat haben, nutzen Sie diese als Grundlage für das, was Wagniskapitalgeber gerne als „Ask“ bezeichnen. Ihr "Ask" ist das Angebot, das Sie den Investoren machen; es beinhaltet das Geld, das Sie benötigen, und den Prozentsatz an Eigenkapital, den Sie dafür anbieten.
Wie Sie Ihre "Ask" formulieren
Um zu wissen, wie hoch Ihre Forderung (Ask) ist, müssen Sie die beiden Hauptaspekte davon verstehen – wie viel Geld Sie benötigen und wie viel Unternehmensanteile (Equity) Sie im Gegenzug abgeben möchten. Schauen wir uns beide Aspekte genauer an.
Ermitteln Sie den benötigten Finanzierungsbetrag
Wie viel Geld möchten Sie von den Investoren? Um das zu verstehen, müssen Sie Ihre Finanzprognosen zu Rate ziehen. Diese helfen Ihnen, Ihr zukünftiges Umsatzwachstum und Ihre aktuellen sowie künftigen Kosten für den Betrieb des Unternehmens (einschließlich Gehälter für Startmitarbeiter, Steuern, Infrastrukturkosten usw.) zu verstehen.
Mit Ihren prognostizierten Einnahmen und Ausgaben können Sie nun Ihre "Runway" berechnen (die Anzahl der Monate, in denen Sie Ihre Kosten decken können, bevor das Geld ausgeht). Auf Basis dieser Runway können Sie dann ermitteln, welchen Betrag Sie von Ihren Investoren anfragen möchten.
Nehmen wir zum Beispiel an, Ihr Tech-Unternehmen hat einen monatlich wiederkehrenden Umsatz (MRR) von $300k und Ihre monatlichen Kosten liegen bei $400k. Sie verbrennen also $100k pro Monat und die $500k auf Ihrem Bankkonto reichen noch für 5 Monate – das ist Ihre Runway.
Auf Basis Ihrer Berechnungen werden Sie jedoch innerhalb von 12 Monaten profitabel sein, da dann ein höherer MRR von $600k und eine relativ geringere monatliche Verbrennung von $450k vorliegt.
Sie können 5 von 12 Monaten aus eigener Kraft finanzieren. Für die restlichen 7 Monate müssen Sie jedoch eine Finanzierung durch Investoren anfragen. Der benötigte Betrag wäre folglich $100k x 7 = $700k.
Die Art und Menge der Anteile, die Sie Investoren anbieten können
Kümmern wir uns zuerst um die Menge. Normalerweise bieten Sie einen bestimmten Prozentsatz Ihres Unternehmens an, der in Geldwert dem Betrag entspricht, den Sie an Finanzierung einwerben möchten.
Angenommen, das oben erwähnte Beispiel: Die $700k, die Sie von Investoren möchten, müssen dem Wert von $700k an Firmenanteilen entsprechen, die sie von Ihrer Firma erhalten.
Wenn Sie also einen ARR von $500k haben und einen Multiplikator von 7X verhandeln (was Ihre Bewertung auf $7 Millionen hebt), dann beinhaltet Ihr Startangebot 10% Ihres Unternehmens, was $700k entspricht – genau die Höhe der gewünschten Finanzierung.
Schauen wir uns nun an, welche Art von Anteilen Sie herausgeben und Ihren künftigen Investoren anbieten werden.
Traditionell erhalten Investoren Vorzugsaktien, da diese die sicherere Option sind und den Vorrang bei der Eigentumsverteilung im Falle eines Scheiterns des Unternehmens garantieren. Viele Investoren werden jedoch noch zusätzliche Bedingungen verlangen, wie zum Beispiel:
- Sitz im Vorstand Ihres Startup-Unternehmens, was dem/den Investor(en) Mitspracherecht bei wesentlichen Unternehmensentscheidungen gibt.
- Schutz vor Verwässerung, der garantiert, dass ihr prozentualer Anteil nicht sinkt, wenn Sie neue Anteile ausgeben.
- Umwandlungsrechte für Anteilstypen, durch die sie ihre Vorzugsaktien zu einem festgelegten Umwandlungsverhältnis in Stammaktien tauschen können.
Gerade Letzteres ist sehr häufig, wenn Ihr Startup einen Börsengang (IPO) plant und sich vom Privatunternehmen in eine börsennotierte Gesellschaft umwandelt (wo dann Ihr Aktienkurs x Anzahl der Aktien zu Ihrer Bewertung wird).
Sie müssen auch die Nachwirkungen der Rezession nach COVID berücksichtigen. Investoren sind inzwischen risikoscheuer und werden Ihnen nur dann Kapital zur Verfügung stellen, wenn Sie ihnen genügend Sicherheiten in Ihrer Forderung bieten (einschließlich der oben genannten Punkte – Vorzugsaktien, Mitspracherecht bei großen Entscheidungen und mehr).
Tipps, wie Sie einen besseren Deal verhandeln
Sobald Sie Ihre Idee bei Investoren vorgestellt haben und diese Interesse an Ihrem Produkt und Ihrem Unternehmen gezeigt haben, ist es Zeit, den Deal zu verhandeln. Es gibt zwei Aspekte der Verhandlung, die Sie berücksichtigen müssen.
Stellen Sie sicher, dass der Wert fair geteilt wird
Immer! Das ist Regel Nr. 1, um dafür zu sorgen, dass alle, die am Verhandlungstisch sitzen, das Gefühl haben, ein gutes Geschäft gemacht zu haben.
Was können Sie daraus mitnehmen? Wenn Sie beispielsweise möchten, dass Ihr Multiplikator von 5X auf 7X steigt, müssen Sie Ihre Investoren davon überzeugen, dass 7X ein fairer Deal ist. Vielleicht, weil Ihre Technologie so wertvoll ist, dass sie im Falle eines Scheiterns immer noch zu 7X ihres Anfangsinvestments verkauft werden kann. Oder weil Ihr Wachstum so hoch ist, dass Sie die Investoren davon überzeugen können, dass sie ihr Investment in nur zwei Jahren mit dem Faktor 7 zurückerhalten werden!
Sie verstehen sicher, worauf ich hinaus will.
Wissen, womit Sie verhandeln können
Oft werden Verhandlungen schnell zu einem Tauschhandel (Ich gebe dir mein X im Austausch für dein Y). Zu wissen, welche "Spielsteine" Sie ins Spiel bringen können, kann Ihnen helfen, den gewünschten Deal zu bekommen.
Hier sind Ihre Spielsteine:
- Die Art der Unternehmensanteile (Vorzugsaktien vs. Stammaktien)
- Ihre Bewertung
- Die Höhe des angebotenen Eigenkapitals (auch bekannt als Ihr Equity-Paket)
- Vorrangiger Zugang zu Unternehmensvermögen im Falle einer Insolvenz
- Schutz vor Verwässerung
- Ein Sitz (oder mehrere) im Vorstand
- Die Beratung und fachkundige Unterstützung Ihrer Investoren
- Ihr Multiplikator
Es gibt viele weitere „Dinge“, mit denen Sie verhandeln können. Aber dies sind in der Regel die häufigsten.
Stellen Sie sich also vor, Sie bitten darum, Ihren Multiplikator von 5X auf 7X zu erhöhen und möchten auch, dass die Investoren Sie begleiten. Um das Geschäft fair zu gestalten, können Sie ihnen im Austausch für diese Forderung ein attraktives Equity-Paket anbieten, dazu Verwässerungsschutz und einen Sitz im Vorstand.
Im Moment ist es schwierig, aber gute Startups bekommen trotzdem gute Investitionen.
Ja, wir gehen alle gerade durch schwere Zeiten – wir sehen alle die Massenentlassungen in der Tech-Branche und spüren die Lebenshaltungskostenkrise. Dennoch bedeutet das nicht, dass Investitionen insgesamt ausbleiben. Wenn Sie ein großartiges Produkt und ein vielversprechendes Geschäftsmodell haben und Ihren Investoren gemäß den oben genannten Richtlinien ein faires Angebot machen, können Sie auch in wirtschaftlich schwierigen Zeiten eine Investition erhalten – unabhängig von der Wirtschaftslage.
Lesen Sie die anderen Artikel der Serie
Im ersten Teil von The Next Round erklären wir, wie sich die VC-Finanzierung nach der Pandemie verändert hat.
Im zweiten Teil gehen wir ins Detail, wie Sie Ihr Geschäftsmodell, Ihre Marktdurchdringung und Ihre Finanzprognosen im Pitch Deck präsentieren.
Teil Vier dreht sich ganz um das Bestehen der Due Diligence und den Übergang in die nächste Phase im Lebenszyklus Ihres Unternehmens.
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