Como calcular a avaliação de mercado e negociar participação no capital

Apesar da crise financeira que grassa à nossa volta, o mundo continua a girar, as startups continuam a surgir e a corrida aos investidores é cada vez mais feroz.

Chegámos à terceira parte da nossa série de quatro partes, A Próxima Ronda, que explica como atrair financiamento na realidade de uma recessão pós-pandemia. Na Parte Um, analisámos as formas como o sentimento dos investidores mudou após a pandemia. Na Parte Dois, explicámos como demonstrar o seu plano de negócios e as previsões financeiras na sua apresentação a investidores.

Na Parte Três, iremos concentrar-nos na avaliação e na negociação de participações. Esta é uma fase entusiasmante, mas repleta de desafios, na jornada de qualquer startup. Como pode garantir que a sua avaliação é precisa, para não vender a sua empresa por um valor demasiado alto ou demasiado baixo? E que percentagem de participação deve realmente ceder? Vamos analisar estas questões.

Introdução às participações em startups

Quando falamos sobre a participação numa startup, referimo-nos normalmente à percentagem de propriedade (e, por conseguinte, ao direito a lucros), bem como ao direito de tomar decisões relativamente à empresa. A participação é normalmente partilhada entre fundadores, investidores e, por vezes, até funcionários.

Embora a participação possa tecnicamente ser uma simples percentagem de propriedade da empresa, é mais comum ser expressa sob a forma de ações detidas pelas pessoas. Ao tornar-se uma sociedade por ações, a startup emitirá o seu primeiro lote de ações e distribuí-lo-á pelos acionistas.

A percentagem de propriedade, neste caso, é calculada da seguinte forma:

Assim, se a empresa tiver emitido 10.000 ações e possuir 1.500 delas, a sua participação na empresa será de 15%.

Tipos de ações

O mundo das finanças e dos ativos financeiros é extremamente complexo, existindo uma infinidade de tipos de ações, opções, derivados, etc. Mas, como não sou consultor financeiro, vamos concentrar-nos apenas naqueles que precisa de conhecer enquanto pessoa que procura um investimento.

O conceito final que vou mencionar sobre este tema é aquilo a que os financiadores gostam de chamar “diluição".

Diluição é a diminuição da percentagem de propriedade quando a empresa emite novas ações. O caso mais comum de emissão de novas ações por startups ocorre quando o conselho de administração decide atrair financiamento e oferece essas novas ações a investidores em troca de capital de risco.

A matemática por detrás da diluição é simples. Imagine que a empresa tem 10.000 ações e que possui 1.500 delas. Isto confere-lhe uma participação de 15% na empresa (e, consequentemente, 15% do poder de voto e uma parte dos dividendos).

Se a empresa decidir emitir 5.000 novas ações, o total passará a ser de 15.000. Agora, com as suas 1.500 ações, possui apenas 10% da empresa.

Agora que já esclarecemos completamente os conceitos fundamentais das participações em startups, podemos começar pelo nosso primeiro tema importante—como calcular o valor de mercado da sua startup.

Como calcular a sua avaliação

Comecemos pelas más notícias. Na realidade, não saberá qual é a sua verdadeira avaliação até que alguém adquira a sua startup (avaliação = preço de aquisição) ou até que esta entre em bolsa (avaliação = preço das ações x ações emitidas).

No entanto, continua a existir uma enorme pressão para saber quanto vale a sua empresa, mesmo que não seja um número preciso. Há muitas razões para querer saber a sua avaliação quando ainda está na fase de startup (por exemplo, para a utilizar para atrair potenciais talentos), mas a mais importante de todas é calcular o valor a pedir aos seus investidores.

Independentemente da razão, se quiser estimar o seu valor, existem algumas metodologias que pode utilizar.

Fluxo de caixa descontado (DCF)

Aqui, baseia a sua avaliação nas suas projeções financeiras e, especificamente, no seu fluxo de caixa. A fórmula é a seguinte:

Por outras palavras:

• Fluxo de caixa é, bem, o seu fluxo de caixa anual.
• Taxa de desconto é a percentagem que representa o nível de risco da empresa.
• N é o número projetado de anos.

Análise de empresas comparáveis (CCA)

Neste caso, para compreender o valor da sua startup, os analistas financeiros irão analisar empresas cotadas em bolsa ou adquiridas recentemente que sejam semelhantes à sua e utilizar os seus principais indicadores financeiros, como os rácios preço/lucro (P/E) ou preço/vendas (P/S), como base para a avaliação.

Suponhamos que é um serviço de marketing por e-mail e que utilizamos o rácio P/S. Neste caso, podemos analisar algumas outras empresas semelhantes à sua (por exemplo, SendGrid, Mailerlite, etc.) e comparar a sua avaliação de mercado com as suas receitas.

Suponhamos que, para ambas, Avaliação de mercado ÷ Receita = 5.

Nota

Este é um número muito importante no mundo do capital de risco das startups; chama-se o seu “multiplicador.”

Isto significa que, qualquer que seja a sua receita, a sua avaliação será 5 vezes superior. Assim, a fórmula será apresentada da seguinte forma.

Análise de transações precedentes (PTA)

Com esta metodologia, os seus analistas financeiros ou investidores de capital de risco irão analisar as suas aquisições recentes e encontrar empresas semelhantes. Depois, irão analisar o multiplicador que utilizaram para investir nessa startup e aplicar esse multiplicador também à sua empresa.

A fórmula para calcular a sua avaliação, neste caso, é a mesma que na CCA. A diferença está na metodologia utilizada para definir o seu multiplicador.

Mais algumas palavras sobre o multiplicador

Os dois métodos acima para obter o seu multiplicador são um pouco simplificados, uma vez que existem muitos fatores que podem afetar este número, incluindo:

• A natureza do seu produto e do seu setor: As startups baseadas no ChatGPT estão em alta e obterão um multiplicador maior.
• A maturidade da sua startup: As que se encontram numa fase inicial podem obter cerca de 5X, enquanto as já estabelecidas esperarão algo próximo de 20X.
• A taxa de crescimento e a retenção da sua empresa: As startups em fase inicial e de elevado crescimento obtêm normalmente 10X em vez de 5.
• A situação económica: A atual recessão pós-COVID reduziu significativamente a taxa do multiplicador para quase todas as empresas.

Por fim, para além de todos estes fatores, o seu multiplicador está sujeito a negociação com os seus investidores e é algo que deverá tentar convencer os seus investidores de capital de risco a aumentar a seu favor.

Nota

Se quiser aprofundar um pouco mais o tema das avaliações, sugiro que consulte Guia de bolso do fundador: Avaliação de startups, de Stephen R. Poland.

Assim, depois de ter a sua avaliação preparada, irá utilizá-la como base para algo a que os investidores de capital de risco gostam de chamar “Pedido”. O seu Pedido é a proposta que faz aos investidores e que inclui o dinheiro de que necessita e a percentagem de capital que oferece em troca.

Como formular o seu pedido

Para saber qual é o seu Pedido, terá de compreender os seus dois principais lados — de quanto dinheiro precisa e de quanto capital está disposto a abdicar em troca. Vejamos cada um deles com mais detalhe.

Determine o financiamento necessário

Quanto dinheiro pretende obter dos investidores? Para compreender isto, precisa de ter em consideração as suas projeções financeiras. Isto ajudá-lo-á a compreender o crescimento futuro das suas receitas, bem como os custos atuais e futuros de funcionamento da empresa (incluindo os salários dos colaboradores da startup, impostos, custos de infraestrutura, etc.).

Com as receitas e os custos projetados, pode agora compreender o seu período de autonomia financeira (o número de meses durante os quais consegue cobrir os seus custos antes de ficar sem dinheiro). E, com base nesse período, pode determinar o montante que pretende pedir aos seus investidores.

Por exemplo, imagine que a sua empresa tecnológica tem $300k de receitas recorrentes mensais (MRR) e que os seus custos mensais são de $400k. Está a gastar $100k por mês e os $500k que tem na sua conta bancária permitir-lhe-ão sobreviver durante mais 5 meses (este é o seu período de autonomia financeira).

No entanto, com base nos seus cálculos, conseguirá tornar-se rentável no prazo de 12 meses, uma vez que terá um MRR superior, de $600k, e um consumo mensal relativamente inferior, de $450k.

Consegue cobrir 5 dos 12 meses com o seu próprio dinheiro. No entanto, terá de pedir dinheiro aos investidores para os 7 meses restantes. Assim, o montante de que precisa seria $100k x 7 = $700k.

Nota

Simplifiquei significativamente o cálculo aqui para efeitos deste exemplo. Os cálculos no mundo real são muito mais complexos. Normalmente, também incluiria uma margem de segurança no período de autonomia financeira do seu Pedido para se proteger de riscos não planeados,

Determine o tipo e a quantidade de capital a oferecer aos investidores

Comecemos pela quantidade. Normalmente, o que faz é oferecer uma determinada percentagem da sua empresa que seja equivalente, em termos monetários, ao montante de financiamento que está a pedir.

Continuando com o exemplo anterior, os $700k que pretende pedir aos investidores têm de ser equivalentes a $700k em ações que estes receberão da sua empresa.

Assim, se tiver um ARR de $500k e acabar por negociar um multiplicador de 7X (estabelecendo a sua avaliação em $7 milhões), a sua startup ofereceria 10% da empresa, no valor de $700k — exatamente como o financiamento que está a solicitar.

Vejamos agora o tipo de ações que irá emitir e oferecer aos seus futuros investidores.

Tradicionalmente, os investidores obtêm ações preferenciais, por serem a opção mais segura, que lhes garante prioridade na distribuição de ativos em caso de falência da empresa. No entanto, muitos investidores pedirão alguns extras, tais como:

• Lugares no conselho de administração da sua startup, o que confere ao(s) investidor(es) poder de voto nas decisões da empresa.
• Proteção contra a diluição, que garante que a sua percentagem de participação não diminuirá quando emitir novas ações.
• Direitos de conversão do tipo de ações, que lhes permitem converter as suas ações preferenciais em ações ordinárias a uma determinada taxa de conversão.

O último é especialmente comum quando a sua startup abre o capital através de uma IPO e se converte de uma empresa privada numa empresa cotada em bolsa (onde o seu Preço por ação x Número de ações se torna a sua Avaliação).

Também terá de ter em consideração a recessão pós-COVID. Atualmente, os investidores são mais avessos ao risco e só aceitarão financiá-lo se lhes oferecer muitas garantias de segurança no seu Pedido (incluindo o que mencionei acima — preferência pelas ações, uma palavra a dizer nas decisões importantes e muito mais).

Dicas para negociar um acordo melhor

Agora que apresentou a sua ideia aos investidores e que estes demonstraram interesse no seu produto e na sua empresa, está na altura de negociar o seu acordo. Há dois aspetos da negociação que precisa de ter em consideração.

Certifique-se de que é uma troca justa de valor

Sempre! Esta é a regra n.º 1 para garantir que todos os que negoceiam capital saem da mesa com um sorriso no rosto.

O que pode retirar daqui? Bem, por exemplo, se quiser que o seu multiplicador passe de 5X para 7X, precisa de convencer os seus investidores de que 7X é um acordo justo. Talvez seja porque a sua tecnologia é realmente valiosa e, mesmo que falhe, eles poderão vendê-la por 7X o seu investimento inicial. Ou talvez o seu crescimento seja tão elevado que consiga convencê-los de que recuperarão 7X o seu dinheiro em apenas 2 anos!

Percebe o que quero dizer.

Saiba com o que pode negociar

Na maioria das vezes, as negociações transformam-se rapidamente num jogo de trocas (eu dou-lhe o meu X em troca do seu Y). Por isso, saber que elementos pode colocar em jogo poderá ajudá-lo a obter o acordo que pretende.

Eis as suas peças do jogo:

• O tipo de capital próprio (preferencial ou comum)
• A sua avaliação
• A quantidade de capital próprio que está a oferecer (também conhecida como o seu pacote de capital próprio)
• Acesso prioritário aos ativos da empresa se esta falir
• Proteção contra a diluição
• Um lugar (ou vários) no conselho de administração
• A orientação e a ajuda especializada dos seus investidores
• O seu multiplicador

Há muitas outras “coisas” que pode utilizar como moeda de troca. Mas estas são, normalmente, as mais comuns.

Por isso, imagine que está a pedir para aumentar o seu multiplicador de 5X para 7X e que também quer que os investidores o orientem. Para tornar o acordo justo, pode dizer-lhes que, em troca deste pedido, lhes pode oferecer um pacote de capital próprio atrativo, além de proteção contra a diluição e um lugar no conselho de administração.

Os tempos são difíceis, mas as boas empresas emergentes continuam a obter bons investimentos.

Sim, estamos todos a atravessar tempos difíceis — estamos todos a assistir aos despedimentos em massa no setor tecnológico e a sentir a crise do custo de vida. No entanto, isso não significa que os investimentos tenham parado de um modo geral. Se tiver um ótimo produto e um modelo de negócio promissor, e oferecer aos seus investidores um acordo justo seguindo as orientações acima, ainda pode conseguir um investimento — independentemente da situação económica.

Leia os outros artigos da série

Na Parte Um de A Próxima Ronda, explicamos como o financiamento de capital de risco mudou na sequência da pandemia.

Na Parte Dois, analisamos em detalhe como criar e demonstrar o seu modelo de negócio, a tração no mercado e as previsões financeiras na sua apresentação para investidores.

A Parte Quatro é inteiramente dedicada a como passar pelo processo de diligência prévia e avançar para a fase seguinte do ciclo de vida da sua empresa.

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