Etrafımızda şiddetlenen mali krize rağmen dünya dönmeye, girişimler kurulmaya ve yatırımcılar için yarış giderek daha çetin hâle gelmeye devam ediyor.
Dört bölümlük serimiz Sonraki Tur'un üçüncü bölümüne geldik. Bu seri, pandemi sonrası durgunluk gerçeğinde nasıl finansman çekileceğini ayrıntılarıyla ele alıyor. Birinci Bölüm'de pandemi sonrasında yatırımcı duyarlılığının nasıl değiştiğini inceledik. İkinci Bölüm'de ise iş planınızı ve finansal tahminlerinizi sunum dosyanızda nasıl göstereceğinizi adım adım anlattık.
Üçüncü Bölüm'de değerleme ve ortaklık payı müzakerelerine odaklanacağız. Bu, her girişimin yolculuğunda heyecan verici ancak risklerle dolu bir aşamadır. İşletmenizi ne fazla ne de düşük değerlemeyle sunmamak için değerlemenizin doğru olduğundan nasıl emin olabilirsiniz? Gerçekte ne kadar ortaklık payından vazgeçmelisiniz? Haydi konuya girelim.
Girişim Ortaklık Payına Giriş
Bir girişimin ortaklık payından söz ederken genellikle sahiplik payını (dolayısıyla kârlara hak kazanmayı) ve şirket adına karar verme hakkını kastediyoruz. Ortaklık payı genellikle kurucular, yatırımcılar ve bazen çalışanlar arasında paylaşılır.
Ortaklık payı teknik olarak şirket üzerindeki basit bir sahiplik yüzdesi olabilir; ancak çoğunlukla insanların sahip olduğu hisse senetleri biçiminde ifade edilir. Girişim anonim şirkete dönüşürken ilk hisse senedi grubunu çıkarır ve bunları hissedarlar arasında dağıtır.
Bu durumda sahiplik payı şu şekilde hesaplanır:
Dolayısıyla şirket 10.000 hisse senedi çıkarmış ve siz bunların 1.500'üne sahipseniz, şirketteki payınız %15 olur.
Hisse Senedi Türleri
Finans ve finansal varlıklar dünyası son derece karmaşıktır; sayısız hisse senedi, opsiyon, türev ürün ve benzeri araç bulunur. Ancak ben finansal danışman olmadığım için yatırım arayan biri olarak bilmeniz gereken türlere odaklanacağız.
Bu konu kapsamında bahsedeceğim son kavram, finansçıların “sulandırma" olarak adlandırmayı sevdiği kavramdır.
Sulandırma, şirket yeni hisse senetleri çıkardığında sahiplik payının azalmasıdır. Girişimlerin yeni hisse senetleri çıkarmasının en yaygın nedeni, yönetim kurulunun finansman çekmeye ve bu yeni hisseleri girişim sermayesi karşılığında yatırımcılara sunmaya karar vermesidir.
Sulandırmanın arkasındaki matematik basittir. Şirketin 10.000 hisse senedine sahip olduğunu ve sizin bunların 1.500'üne sahip olduğunuzu düşünün. Bu, şirkette %15 payınız olduğu anlamına gelir (dolayısıyla %15 oy gücünüz ve temettülerden payınız vardır).
Şirket 5.000 yeni hisse senedi çıkarmaya karar verirse toplam sayı 15.000'e çıkar. Artık 1.500 hissenizle şirketin yalnızca %10'una sahip olursunuz.
Artık girişimlerdeki ortaklık payının temel kavramlarını tamamen netleştirdiğimize göre, ilk önemli konumuza, girişiminizin piyasa değerini nasıl hesaplayacağınıza geçebiliriz.
Değerlemenizi Nasıl Hesaplayabilirsiniz?
Kötü haberle başlayayım. Birisi girişiminizi satın alana kadar (değerleme = satın alma fiyatı) veya halka arz edilene kadar (değerleme = hisse senedi fiyatı x çıkarılmış hisse senetleri) gerçek değerlemenizi gerçekten bilemezsiniz.
Ancak, kesin bir sayı olmasa bile şirketinizin değerinin ne kadar olduğunu bilmeniz yönünde hâlâ büyük bir baskı var. Başlangıç aşamasındayken değerlemenizi bilmek istemenizin birçok nedeni vardır (örneğin, bunu potansiyel yetenekleri çekmek için kullanmak), ancak en önemli neden yatırımcılarınızdan talep edeceğiniz miktarı hesaplamaktır.
Nedeni ne olursa olsun, değerini tahmin etmek istiyorsanız kullanabileceğiniz birkaç yöntem vardır.
Have an account? Log In
İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF)
Burada değerlemenizi finansal öngörüleriniz ve özellikle nakit akışınız üzerinden yaparsınız. Formül şu şekildedir:
Başka bir deyişle:
- Nakit Akışı, basitçe yıllık nakit akışınızdır.
- İskonto Oranı, şirketin risk düzeyini temsil eden %'dir.
- N, öngörülen yıl sayısıdır.
Benzer Şirket Analizi (CCA)
Bu durumda, finansal analistler girişiminizin değerini anlamak için sizinkine benzer halka açık veya yakın zamanda satın alınmış şirketleri inceler ve fiyat/kazanç (P/E) veya fiyat/satış (P/S) oranları gibi temel finansal ölçütlerini değerleme için temel olarak alır.
Bir e-posta pazarlama hizmeti sunduğunuzu ve P/S oranını kullandığımızı varsayalım. Bu durumda sizinkine benzer birkaç şirkete (ör. SendGrid, Mailerlite vb.) bakıp piyasa değerlemelerini gelirleriyle karşılaştırabiliriz.
Her ikisi için de Piyasa Değerlemesi ÷ Gelir = 5 olduğunu varsayalım.
Not
Bu, girişim sermayesi dünyasında çok önemli bir sayıdır ve \u0022çarpanınız\u0022 olarak adlandırılır.
Bu, elde ettiğiniz gelir ne olursa olsun değerlemenizin bunun 5 katı daha yüksek olacağı anlamına gelir. Dolayısıyla formül şu şekilde olacaktır.
Önceki İşlem Analizi (PTA)
Bu yöntemde finansal analistleriniz veya girişim sermayesi yatırımcılarınız, yakın zamanda gerçekleştirdikleri satın almaları inceler ve benzer şirketleri bulur. Ardından, o girişime yatırım yapmak için kullandıkları çarpana bakar ve aynı çarpanı size de uygularlar.
Bu durumda değerlemenizi hesaplama formülü CCA'dakiyle aynıdır. Fark, çarpanınızı belirleme yöntemindedir.
Çarpan Hakkında Birkaç Söz Daha
Çarpanınızı elde etmek için yukarıda belirtilen iki yöntem biraz basitleştirilmiştir; çünkü bu sayıyı etkileyebilecek birçok faktör vardır. Bunlar arasında şunlar bulunur:
- Ürününüzün ve sektörünüzün niteliği: ChatGPT tabanlı girişimler ilgi görüyor ve daha büyük bir çarpan elde ediyor.
- Girişiminizin olgunluğu: Erken aşamadakiler yaklaşık 5X elde edebilirken, yerleşik girişimler 20X'e yakın bir değer bekleyebilir.
- Şirketinizin büyüme oranı ve elde tutma oranı: Yüksek büyüme gösteren erken aşama girişimleri genellikle 5 yerine 10X elde eder.
- Ekonomik durum: Mevcut COVID sonrası resesyon, neredeyse herkes için çarpan oranını önemli ölçüde düşürdü.
Son olarak, tüm bu faktörlerin yanı sıra çarpanınız yatırımcılarınızla müzakereye açıktır ve yatırımcılarınızı bunu sizin için artırmaya ikna etmek isteyeceğiniz bir konu da budur.
Not
Değerlemeler konusunu biraz daha derinlemesine incelemek istiyorsanız Stephen R. Poland’ın hazırladığı \u003ca href=\u0022https://www.amazon.com/Founders-Pocket-Guide-Startup-Valuation/dp/1938162048\u0022 rel=\u0022noreferrer noopener\u0022 target=\u0022_blank\u0022\u003eKurucunun Cep Rehberi: Girişim Değerlemesi\u003c/a\u003e kitabına göz atmanızı öneririm.
Dolayısıyla değerlemeniz hazır olduğunda, bunu girişim sermayesi yatırımcılarının “Talep” olarak adlandırmayı sevdiği şey için temel olarak kullanacaksınız. Talebiniz, ihtiyacınız olan parayı ve karşılığında sunduğunuz hisse yüzdesini içeren, yatırımcılara yaptığınız tekliftir.
Yatırım Talebinizi Nasıl Oluşturursunuz
Talebinizin ne olduğunu bilmek için bunun iki ana yönünü anlamanız gerekir—ne kadar paraya ihtiyacınız olduğu ve bunun karşılığında ne kadar öz sermayeden vazgeçmeye istekli olduğunuz. Her birine daha ayrıntılı bakalım.
Gerekli Finansmanı Belirleyin
Yatırımcılardan ne kadar para istiyorsunuz? Bunu anlamak için finansal projeksiyonlarınızı dikkate almanız gerekir. Bu, gelecekteki gelir artışınızı ve işletmeyi yürütmek için mevcut ve gelecekteki maliyetlerinizi (girişim çalışanlarının maaşları, vergiler, altyapı maliyetleri vb. dâhil) anlamanıza yardımcı olur.
Gelir ve maliyet tahminlerinizi yaptıktan sonra artık nakit dayanma sürenizi (paranız tükenmeden önce maliyetlerinizi karşılayabileceğiniz ay sayısını) anlayabilirsiniz. Bu dayanma süresine göre yatırımcılardan talep etmek istediğiniz miktarı belirleyebilirsiniz.
Örneğin, teknoloji şirketinizin aylık 300 bin $ yinelenen gelire (MRR) sahip olduğunu ve aylık maliyetlerinizin 400 bin $ olduğunu düşünün. Her ay 100 bin $ nakit tüketiyorsunuz ve banka hesabınızdaki 500 bin $, 5 ay daha ayakta kalmanızı sağlayacak (bu sizin nakit dayanma sürenizdir).
Ancak hesaplamalarınıza göre 12 ay içinde kârlı hâle gelebileceksiniz; çünkü MRR 600 bin $'a yükselecek ve aylık nakit tüketiminiz nispeten daha düşük olan 450 bin $ olacak.
12 ayın 5 ayını kendi nakdinizle karşılayabilirsiniz. Ancak kalan 7 ay için yatırımcılardan para talep etmeniz gerekecek. Dolayısıyla ihtiyacınız olan miktar 100 bin $ x 7 = 700 bin $ olacaktır.
Not
Örnek göstermek amacıyla burada hesaplamayı büyük ölçüde basitleştirdim. Gerçek dünyadaki hesaplamalar çok daha karmaşıktır. Normalde, kendinizi planlanmamış risklerden korumak için Talebinize bir güvenlik payı da eklemeniz gerekir.
Yatırımcılara Sunulacak Öz Sermaye Türünü ve Miktarını Belirleme
Önce miktarı ele alalım. Genellikle yaptığınız şey, talep ettiğiniz finansman miktarına parasal açıdan eşit olan belirli bir şirket hissesini sunmaktır.
Önceki örneğe devam edersek, yatırımcılardan talep etmek istediğiniz 700 bin $'ın, şirketinizden alacakları hisselerin değerinin de 700 bin $'a eşit olması gerekir.
Dolayısıyla 500 bin $ ARR'niz varsa ve 7X'lik bir çarpan üzerinde anlaşmaya varırsanız (şirket değerlemeniz 7 milyon $ olur), girişiminizin teklifi şirketinizin %10'u olur ve bu payın değeri 700 bin $'dır—yani talep ettiğiniz finansmanla aynıdır.
Şimdi, gelecekteki yatırımcılarınıza ihraç edeceğiniz ve sunacağınız hisse türüne bakalım.
Geleneksel olarak yatırımcılar, şirketin başarısız olması durumunda varlıkların dağıtımında önceliklerini garanti eden daha güvenli seçenek olduğu için imtiyazlı hisseler alır. Ancak birçok yatırımcı şu gibi birkaç ek hak da talep edecektir:
- Yatırımcıya veya yatırımcılara şirket kararlarında oy kullanma gücü veren girişim şirketinizdeki yönetim kurulu üyeliği koltukları.
- Yeni hisse ihraç ettiğinizde sahip oldukları payın %'sinin küçülmemesini garanti eden Seyrelme koruması.
- Belirli bir dönüştürme oranıyla imtiyazlı hisselerini adi hisse senetlerine dönüştürmelerine olanak tanıyan Hisse türü dönüştürme hakları.
Sonuncusu, özellikle girişiminiz bir halka arz başvurusunda bulunduğunda ve özel bir şirketten halka açık bir şirkete dönüştüğünde yaygındır (bu durumda Hisse fiyatınız x Hisse sayınız Değerlemeniz olur).
COVID sonrası resesyonu da dikkate almanız gerekecek. Yatırımcılar artık risk almaya daha isteksiz ve yalnızca Talebinizde onlara bolca güvence sunarsanız (yukarıda bahsettiğim hisse imtiyazı, büyük kararlarda söz hakkı ve daha fazlası dâhil) sizi finanse etmeyi kabul edecekler.
Daha İyi Bir Anlaşma İçin Nasıl Müzakere Yapılacağına Dair İpuçları
Artık fikrinizi yatırımcılara sunduğunuza ve ürününüze ve şirketinize ilgi gösterdiklerine göre anlaşmanızı müzakere etmenin zamanı geldi. Müzakerede dikkate almanız gereken iki taraf vardır.
Değer alışverişinin adil olduğundan emin olun
Her zaman! Öz sermaye müzakeresi yapan herkesin masadan yüzünde bir gülümsemeyle ayrılmasını sağlamanın 1 numaralı kuralı budur.
Buradan çıkaracağınız sonuç nedir? Örneğin, çarpanınızın 5X'ten 7X'e çıkmasını istiyorsanız yatırımcılarınızı 7X'in adil bir anlaşma olduğuna ikna etmeniz gerekir. Belki bunun nedeni teknolojinizin gerçekten değerli olması ve başarısız olsanız bile onların bunu ilk yatırımlarının 7 katına satabilmeleridir. Ya da belki büyümeniz o kadar yüksektir ki paralarını yalnızca 2 yıl içinde 7 katı olarak geri alacaklarına onları ikna edebilirsiniz!
Ne demek istediğimi anladınız.
More Articles
Neleri müzakere edebileceğinizi bilin
Çoğu zaman müzakereler hızla bir takas oyununa dönüşür (sizin X'iniz karşılığında size Y'mi veririm). Bu nedenle, hangi konuları müzakereye açabileceğinizi bilmek istediğiniz anlaşmayı elde etmenize yardımcı olabilir.
İşte elinizdeki pazarlık kozları:
- Öz sermayenin türü (imtiyazlı mı yoksa adi mi olduğu)
- Değerlemeniz
- Sunduğunuz öz sermaye miktarı (diğer adıyla öz sermaye paketiniz)
- İflas etmeniz durumunda şirket varlıklarına öncelikli erişim
- Seyrelme koruması
- Yönetim kurulunda bir (veya birden fazla) koltuk
- Yatırımcılarınızın rehberliği ve uzman desteği
- Çarpanınız
Takas edebileceğiniz başka birçok “şey” vardır. Ancak bunlar genellikle en yaygın olanlardır.
Şimdi, çarpanınızı 5X'ten 7X'e çıkarmayı istediğinizi ve yatırımcıların size rehberlik etmesini de arzuladığınızı düşünün. Bunu adil bir anlaşma hâline getirmek için onlara, bu Talep karşılığında cazip bir öz sermaye paketi, ayrıca seyrelme koruması ve yönetim kurulunda bir koltuk sunabileceğinizi söyleyebilirsiniz.
Şu anda koşullar zor, ancak iyi girişimler hâlâ iyi yatırımlar alıyor.
Evet, şu anda hepimiz zor zamanlardan geçiyoruz—hepimiz teknoloji sektöründeki kitlesel işten çıkarmalara tanık oluyor ve hayat pahalılığı krizini hissediyoruz. Ancak bu, yatırımların genel olarak durduğu anlamına gelmiyor. Harika bir ürününüz ve gelecek vadeden bir iş modeliniz varsa ve yukarıdaki yönergeleri izleyerek yatırımcılarınıza adil bir anlaşma sunuyorsanız, ekonomik durum ne olursa olsun hâlâ yatırım alabilirsiniz.
Serideki Diğer Makaleleri Okuyun
The Next Round serisinin Birinci Bölümü'nde, pandeminin ardından risk sermayesi finansmanının nasıl değiştiğini açıklıyoruz.
İkinci Bölüm'de, sunum dosyanızda iş modelinizi, pazar ivmenizi ve finansal tahminlerinizi nasıl oluşturacağınızı ve göstereceğinizi ayrıntılı olarak ele alıyoruz.
Dördüncü Bölüm, durum tespitinden nasıl geçeceğiniz ve işletmenizin yaşam döngüsündeki bir sonraki aşamaya nasıl ilerleyeceğiniz hakkındadır.
Bu arada, teknoloji ürünü alanındaki en son trendlerden ve en iyi uygulamalardan haberdar olmak için bültenimize kaydolmayı unutmayın.
