Cómo Calcular la Valoración de tu Empresa y Negociar la Equidad
A pesar de la crisis financiera que nos rodea, el mundo sigue girando, las startups siguen surgiendo y la competencia por atraer inversores es cada vez más feroz.
Hemos llegado a la tercera parte de nuestra serie de cuatro entregas, The Next Round, que desglosa cómo atraer financiación en la realidad de una recesión post-pandémica. En la Parte Uno, analizamos las maneras en que ha cambiado el sentimiento de los inversores después de la pandemia. En la Parte Dos, te mostramos cómo exponer tu plan de negocio y tus proyecciones financieras en tu pitch deck.
En la Parte Tres, nos enfocaremos en la valoración y negociación de la equidad. Esta es una etapa emocionante, pero delicada, en el recorrido de toda startup. ¿Cómo puedes asegurarte de que tu valoración sea precisa, para no sobrevalorar ni infravalorar tu negocio? ¿Y cuánta equidad deberías ceder realmente? Vamos a adentrarnos.
Introducción a la equidad en startups
Cuando hablamos de la equidad de una startup, generalmente nos referimos a la participación de propiedad (y, por lo tanto, el derecho a las ganancias), así como al derecho de tomar decisiones dentro de la empresa. Normalmente, la equidad se reparte entre fundadores, inversores y, en ocasiones, incluso empleados.
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Aunque en términos técnicos la equidad puede ser simplemente un porcentaje de propiedad de la empresa, lo más habitual es que se represente en forma de acciones que las personas poseen. Al convertirse en una empresa por acciones, la startup emitirá su primer lote de acciones y las distribuirá entre los accionistas.
La participación de propiedad, en este caso, se calcula así:
Así, si la empresa ha emitido 10.000 acciones y tú posees 1.500 de ellas, tu participación en la empresa sería del 15%.
Tipos de acciones
El mundo de las finanzas y los activos financieros es sumamente complejo, y existen infinidad de tipos de acciones, opciones, derivados, etc. Pero como no soy asesor financiero, nos centraremos solo en las que necesitas conocer como alguien que busca inversión.
Acciones ordinarias
Esta es la forma más básica de equidad en una empresa, y proporciona al titular el derecho a votar en las decisiones de la empresa, recibir una parte de los beneficios y acceder a una parte de los activos de la compañía si llega a liquidarse.
Una característica de las acciones ordinarias es que sus poseedores son los últimos en la fila a la hora de recibir activos en caso de liquidación. Es decir, si la empresa no dispone de suficientes activos para reembolsar las inversiones de todos los accionistas, quienes tengan acciones ordinarias podrían quedarse sin nada.
Este tipo de acciones suele quedar en manos de los fundadores y empleados (en forma de opciones sobre acciones con un calendario de adquisición, RSUs o unidades de acciones restringidas, ISOs, etc). Los paquetes de compensación en equidad suelen formar parte de la oferta de empleo en startups y vienen como un bono además de la compensación en efectivo como el salario base.
Como apunte, la equidad para empleados es una de las mejores formas de retener talento. Puedes decidir el número de acciones para empleados que otorgas, el periodo de vesting (usualmente cuatro años con un cliff de un año), las condiciones de las opciones no calificadas, el tratamiento fiscal y otros detalles durante la negociación salarial.
Acciones preferentes
A diferencia de las acciones ordinarias, las acciones preferentes te protegen en términos de recuperar tus activos cuando la empresa deja de operar. Los titulares de acciones preferentes serán los primeros en la fila para acceder a los activos de la empresa. También tendrán prioridad a la hora de repartir dividendos.
Sin embargo, este tipo de acción normalmente otorga poco o ningún poder de voto. Por tanto, los accionistas con acciones preferentes no podrán participar en la gestión de la empresa.
El último concepto que mencionaré en este tema es el que los financieros suelen llamar "dilución".
Dilución es la disminución de la participación de propiedad cuando la empresa emite nuevas acciones. El caso más común de emisión de nuevas acciones en startups es cuando la junta decide atraer financiación y ofrecer estas nuevas acciones a inversores a cambio de capital de riesgo.
Las matemáticas detrás de la dilución son sencillas. Imagina que la compañía tiene 10.000 acciones y tú posees 1.500 de ellas. Eso te da una participación del 15% en la empresa (y, por tanto, un 15% de poder de voto y parte de los dividendos).
Si la empresa decide emitir 5.000 nuevas acciones, el total pasará a ser 15.000. Ahora, con tus 1.500 acciones, solo posees el 10% de la compañía.
Ahora que todo está completamente claro sobre los conceptos clave de la equidad en startups, podemos comenzar con nuestro primer tema importante—cómo calcular el valor de mercado de tu startup.
Cómo calcular tu valoración
Déjame empezar con las malas noticias. Realmente no conoces tu valoración verdadera hasta que alguien adquiere tu startup (valoración = precio de adquisición) o hasta que sales a bolsa (valoración = precio de la acción x acciones emitidas).
Sin embargo, todavía existe una enorme presión por saber cuánto vale tu empresa, aunque no sea una cifra precisa. Hay muchas razones por las que querrías conocer tu valoración cuando aún estás en la fase de startup (por ejemplo, para usarla a la hora de atraer talento potencial), pero la más importante de todas es calcular la petición para tus inversores.
No importa la razón, si quieres estimar tu valor, existen un par de metodologías que puedes utilizar.
Flujo de Caja Descontado (DCF)
Aquí, basas tu valoración en tus proyecciones financieras, y específicamente en tu flujo de caja. La fórmula es la siguiente:
En otras palabras:
- El Flujo de Caja es, simplemente, tu flujo de caja anual.
- La Tasa de Descuento es el % que representa el nivel de riesgo de la empresa.
- N es el número de años proyectados.
Análisis de Empresas Comparables (CCA)
En este caso, para entender el valor de tu startup, los analistas financieros mirarán empresas públicas o recientemente adquiridas que sean similares a la tuya y tomarán sus métricas financieras clave, como el ratio precio-beneficio (P/E) o precio-ventas (P/S) como base para la valoración.
Supongamos que eres un servicio de email marketing y utilizamos el ratio P/S. En este caso, podemos observar un par de otras empresas como la tuya (por ejemplo, SendGrid, Mailerlite, etc.) y comparar su valoración de mercado con sus ingresos.
Supongamos que, para ambas, Valoración de Mercado ÷ Ingresos = 5.
Esto significará que, cualquiera sea tu ingreso, tu valoración será 5 veces mayor que eso. Así que, la fórmula se verá de la siguiente manera.
Análisis de Transacciones Precedentes (PTA)
Con esta metodología, tus analistas financieros o VC verán sus adquisiciones recientes y encontrarán empresas similares. Después de eso, revisarán el multiplicador que utilizaron para invertir en esa startup y lo aplicarán a tu caso también.
La fórmula para calcular tu valoración, en este caso, es la misma que con el CCA. La diferencia está en la metodología usada para definir tu multiplicador.
Algunas Palabras Más Sobre el Multiplicador
Los dos métodos anteriores para obtener tu multiplicador están algo simplificados, ya que hay muchos factores que pueden afectar este número, entre ellos:
- La naturaleza de tu producto y tu industria: Las startups basadas en ChatGPT están de moda y obtendrán un multiplicador más alto.
- La madurez de tu startup: Las de etapa temprana pueden obtener alrededor de 5X, mientras que las consolidadas esperarán algo cercano a 20X.
- La tasa de crecimiento y retención de tu empresa: Las startups en etapa temprana de alto crecimiento suelen obtener 10X en lugar de 5.
- La situación económica: La actual recesión post-COVID ha hecho que la tasa de multiplicador baje significativamente para casi todos.
Por último, aparte de todos estos factores, tu multiplicador es algo que se puede negociar con tus inversores, y eso es algo sobre lo que querrás convencer a tus VC para que lo aumenten en tu favor.
Así que, una vez que tengas lista tu valoración, la utilizarás como base para algo que los capitalistas de riesgo suelen llamar “Ask”. Tu Ask es la oferta que haces a los inversores, que incluye el dinero que necesitas y el porcentaje de acciones que ofreces a cambio.
Cómo Formular tu Ask
Para saber cuál es tu petición, necesitarás entender los dos aspectos principales: cuánto dinero necesitas y cuánto capital estás dispuesto a ceder a cambio. Veamos cada uno con más detalle.
Calcula la financiación necesaria
¿Cuánto dinero quieres de los inversores? Para entender esto, necesitas tener en cuenta tus proyecciones financieras. Esto te ayudará a comprender el crecimiento de tus ingresos futuros y los costes actuales y futuros para operar el negocio (incluyendo salarios iniciales de empleados, impuestos, costes de infraestructura, etc.).
Con tus ingresos y costes proyectados, ahora puedes entender tu runway (el número de meses que puedes cubrir tus costes antes de quedarte sin dinero). Y basándote en el runway, puedes calcular la cantidad que quieres pedir a tus inversores.
Por ejemplo, imagina que tu empresa tecnológica tiene un ingreso mensual recurrente (MRR) de $300k y unos costes mensuales de $400k. Estás quemando $100k cada mes y los $500k que tienes en el banco te permitirán sobrevivir otros 5 meses (este es tu runway).
Sin embargo, según tus cálculos, podrás alcanzar la rentabilidad en 12 meses, ya que tendrás un MRR mayor de $600k y una quema mensual relativamente menor de $450k.
Puedes cubrir 5 de los 12 meses con tu propio capital. Sin embargo, necesitarás pedir dinero a los inversores para los 7 meses restantes. Así que, la cantidad que necesitas sería $100k x 7 = $700k.
Calculando el tipo y la cantidad de capital a ofrecer a los inversores
Empecemos con la cantidad. Normalmente, lo que haces es ofrecer un determinado porcentaje de tu empresa que sea igual, en términos monetarios, a la cantidad de financiación que solicitas.
Siguiendo con el ejemplo anterior, los $700k que deseas pedir a los inversores deben equivaler a $700k en el valor de las acciones que recibirán de tu empresa.
Así que, si tienes un ARR de $500k y acabas negociando un multiplicador de 7X (lo que sitúa tu valoración en $7 millones), tu oferta sería un 10% de tu empresa, que vale $700k—igual que la financiación que solicitas.
Ahora, veamos qué tipo de acciones vas a emitir y ofrecer a tus futuros inversores.
Tradicionalmente, los inversores obtienen acciones preferentes ya que es la opción más segura que les garantiza prioridad en la distribución de activos en caso de fracaso de la empresa. Sin embargo, muchos inversores pedirán algunos extras, como:
- Puestos en el consejo de tu empresa emergente, lo que da al/los inversor(es) poder de voto en las decisiones empresariales.
- Protección contra dilución, que garantiza que su porcentaje de participación no disminuirá cuando emitas nuevas acciones.
- Derechos de conversión de tipo de acción, que les permiten convertir sus acciones preferentes en acciones ordinarias a una determinada tasa de conversión.
El último es especialmente común cuando tu empresa solicita una OPI y se convierte de una compañía privada a una sociedad cotizada (donde el precio de la acción x número de acciones se convierte en tu valoración).
También tendrás que tener en cuenta la recesión pos-COVID. Los inversores son ahora más adversos al riesgo y solo aceptarán financiarte si les ofreces suficientes garantías en tu petición (incluyendo lo que mencioné anteriormente—preferencias en las acciones, participación en grandes decisiones y más).
Consejos sobre cómo negociar un mejor acuerdo
Ahora que has presentado tu idea a los inversores y han mostrado interés en tu producto y empresa, es momento de negociar el acuerdo. Hay dos partes en la negociación que debes considerar.
Asegúrate de que sea un intercambio justo de valor
¡Siempre! Esta es la regla número uno para asegurar que todos los que negocian capital salgan de la mesa satisfechos.
¿Cuál es la enseñanza aquí? Bueno, por ejemplo, si quieres que tu multiplicador pase de 5X a 7X, necesitas convencer a tus inversores de que 7X es un trato justo. Puede que sea porque tu tecnología es realmente valiosa y, incluso si fracasas, aún podrían venderla por 7X su inversión inicial. O tal vez el crecimiento es tan alto que puedes convencerles de que recuperarán 7X su dinero en solo 2 años.
Ya entiendes mi punto.
Sabe con qué puedes negociar
La mayoría de las veces, las negociaciones rápidamente se convierten en un juego de trueque (yo te doy mi X a cambio de tu Y). Así que saber qué elementos puedes poner en la mesa puede ayudarte a conseguir el acuerdo que buscas.
Estos son tus elementos de juego:
- El tipo de acciones (preferentes vs comunes)
- Tu valoración
- La cantidad de acciones que ofreces (también conocido como tu paquete de acciones)
- Acceso prioritario a los activos de la empresa si llegas a quebrar
- Protección contra dilución
- Un asiento (o varios) en el consejo de administración
- La orientación y ayuda experta de tus inversores
- Tu Multiplicador
Hay muchas otras “cosas” con las que puedes negociar. Pero estas suelen ser las más habituales.
Así que, imagina que pides aumentar tu multiplicador de 5X a 7X y quieres que los inversores también te orienten. Para que el acuerdo sea justo, puedes decirles que, a cambio de esa petición, les ofreces un atractivo paquete de acciones, protección contra dilución y un asiento en el consejo de administración.
Los tiempos son difíciles ahora, pero las buenas startups siguen consiguiendo buenas inversiones.
Sí, todos estamos atravesando tiempos difíciles: vemos los despidos masivos en tecnología y sentimos la crisis del costo de vida. Sin embargo, eso no significa que las inversiones se hayan detenido por completo. Si tienes un gran producto y un modelo de negocio prometedor, y ofreces a tus inversores un trato justo siguiendo las pautas anteriores, aún puedes conseguir una inversión, sin importar cuál sea la situación económica.
Lee los otros artículos de la serie
En la Parte Uno de The Next Round, explicamos cómo ha cambiado la financiación de capital de riesgo (VC) tras la pandemia.
En la Parte Dos, entramos en detalle sobre cómo crear y demostrar tu modelo de negocio, tracción en el mercado y previsiones financieras en tu pitch deck.
La Parte Cuatro trata sobre cómo pasar la due diligence y avanzar a la siguiente etapa del ciclo de vida de tu negocio.
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